过去几个月市场释放指向不一的信号后，投资者已变得乐观起来。这种情绪转变几乎没有理由，但这并不代表它就是错的。

2019年是奇怪的一年：尽管美中贸易争端和全球经济放缓迹象促使资金管理者纷纷撤出股票基金，但标普500指数屡创历史新高。这些资金管理者要么选择持有现金，要么将其投入债券。随着制造业数据继续恶化，10月份股市资金外流规模巨大。

然而，过去几周，一切都变了。标普500指数上周末创下历史新高。但这一次，该指数是在股票基金获得资金流入的支持下实现的。根据基金追踪机构EPFR Global的数据，上周，股票基金的资金流入步伐9月以来首次超过债券基金。上周五，美国个人投资者协会(American Association of Individual Investors)的每周调查显示，市场人气出现了自2018年1月以来最大程度的看涨转变。

金融市场也在降低对经济衰退的预期。如果经济增长继续放缓，美联储可能会降息，但衍生品市场目前显示，到2020年底，利率维持在当前或更高水平的概率为52%，而一个月前这一概率为33%。

与此同时，现实世界并没有太大的不同。经济数据方面基本没有变化。随着2020年美国总统选举的临近，美国和中国的贸易谈判也朝着更具建设性的方向迈进，但这在多数投资者的预料之中。

要么是投资者之前过于恐慌，目前正在纠正这样的错误，要么就是他们目前的乐观情绪将被证明是愚蠢的。目前看，各种迹象指向前一种情况。

一方面，这种乐观的人气与市场状况更加吻合。以前，股市在经济忧虑升温的情况下能够反弹，那是因为投资者争相涌入“防御型”股票，譬如公用事业等收入稳定的企业，人们认为此类企业不会受到经济崩溃的影响。

股市上涨同时防御类股受青睐的情况并不常见。自1999年以来，防御类股跑赢大盘的情况在股市上涨时期仅占24%的比例，其中一次是在2007年，当时恰逢银行业危机前夕。但此后，这种模式只是表明市场人气过于谨慎，对于那些预测经济很快就会陷入衰退并寻求借助防御类股避险的投资者而言，几乎没有什么意义可言：与债券不同，防御类股仍与股市的整体走势联动。

美国经济和企业利润表现仍然强劲。政府支出带来的支持使家庭能继续储蓄而不减少消费，阻止了制造业疲软影响的扩散。最近的财报季证实分析师们过于悲观了：FactSet的数据显示，标普500指数成份股中75%的公司利润超预期，高于五年平均水平。

当然，第三季度收入同比仅增长3.2%，为2016年第三季度以来最低增速。这表明，投资者应控制他们对近期股票收益的预期，尤其是在中国经济放缓可能继续对出口商构成压力的情况下，即使关税取消也将如此。

不过，最终几乎没有证据表明最近市场情绪的转变是由不合理的热情驱动的。如果说今年有什么看起来不合理的情况，那就是投资者先前的谨慎态度。